Aunque el mercado de repos es poco conocido por la mayoría de la gente, es una máquina de crédito de $ 1 billón por día, en la cual no solo los bancos sino los fondos de cobertura y otros "bancos en la sombra" piden préstamos para financiar sus operaciones. Según la Ley de la Reserva Federal, la ventana de préstamos del banco central está abierta solo a los bancos depositarios autorizados; pero la Reserva Federal ahora está invirtiendo miles de millones de dólares en el mercado de repo (acuerdos de recompra), en efecto otorgando préstamos sin riesgo a los especuladores a menos del 2%.

Esto no sirve a la economía real, en la que se crean productos, servicios y empleos. Sin embargo, la Reserva Federal está atrapada en esta expansión monetaria especulativa para evitar una cascada de incumplimientos del tipo que enfrentaba con la crisis de gestión de capital a largo plazo en 1998 y la crisis de Lehman en 2008. El mercado de repos es una frágil casa de naipes que espera para que un fuerte viento lo derriba, apoyado por políticas monetarias equivocadas que han obligado a los bancos centrales a suscribir sus empresas altamente riesgosas.

La economía financiera versus la economía real

El dilema de la Fed fue ilustrado gráficamente en un podcast del 19 de diciembre por un empresario / inversor george gammon, quien explicó que en realidad tenemos dos economías: la economía "real" (productiva) y la economía "financiarizada". "Financiarización"Se define en Wikipedia como" un patrón de acumulación en el que las ganancias se acumulan principalmente a través de canales financieros en lugar de a través del comercio y la producción de productos básicos ". En lugar de producir cosas en sí, la financiarización se alimenta de las ganancias de otros que producen.

La economía financiarizada, incluidas las acciones, los bonos corporativos y los bienes raíces, ahora está en auge. Mientras tanto, la mayor parte de la población lucha por cubrir los gastos diarios. Las 500 personas más ricas del mundo obtuvieron $ 12 billones más rico en 2019, mientras 45% de los estadounidenses no tienen ahorros, y casi el 70% no podría obtener $ 1,000 en una emergencia sin pedir prestado.

Gammon explica que las políticas del banco central destinadas a impulsar la economía real solo han tenido el efecto de impulsar la economía financiera. El propósito declarado de las políticas es aumentar el gasto aumentando los préstamos de los bancos, que se supone que son los vehículos para que la liquidez fluya de la economía financiera a la real. Pero este mecanismo de transmisión no funciona, porque los consumidores están agotados. No pueden gastar más a menos que sus ingresos aumenten, y la única forma de aumentar los ingresos, dice Gammon, es a través del aumento de la producción (o con una buena dosis de "dinero de helicóptero", pero más sobre eso más adelante).

Entonces, ¿por qué las empresas no invierten más en producción? Porque, dice Gammon, los bancos centrales han puesto un "put" en el mercado financiero, lo que significa que no lo dejarán caer. Los dueños de negocios dicen: "¿Por qué debería correr el riesgo de una mayor productividad, cuando puedo invertir en el mercado inmobiliario, bursátil o de bonos corporativos y ganar dinero sin riesgos?" El resultado es menos productividad y menos gasto en la economía real , mientras que el "dinero fácil" creado por los bancos y bancos centrales se utiliza para obtener ganancias a corto plazo de inversiones financieras improductivas.

Los activos existentes se compran solo para venderlos o alquilarlos por más, eliminando las ganancias de la parte superior. Estas ganancias "rentistas" no ganadas dependen del fácil acceso a la liquidez (la capacidad de comprar y vender a pedido) y del apalancamiento (usando dinero prestado para aumentar los rendimientos), y ambos son suscritos por los bancos centrales. Como se observó en un artículo de julio de 2019 titulado "La financiarización socava la economía real"

Cuando las grandes instituciones financieras altamente apalancadas en estos mercados colapsan, por ejemplo, Lehman Brothers en septiembre de 2008, los bancos centrales se ven obligados a intervenir para salvar el sistema financiero. Por lo tanto, muchos bancos centrales tienen pocas opciones más que convertirse en creadores de mercado de valores de último recurso, proporcionando redes de seguridad para bancos universales y bancos en la sombra financiados.

Locura de repositorios

Eso es lo que está sucediendo ahora en el mercado de repos. Los repos funcionan como una casa de empeño: el prestamista toma un activo (generalmente una garantía federal) a cambio de efectivo, con un acuerdo para devolver el activo por el efectivo más intereses al día siguiente, a menos que el préstamo se reinvierta. En septiembre de 2019, las tasas de repos deberían haber sido de alrededor del 2%, en línea con la tasa de fondos federales (la tasa a la cual los bancos toman prestados depósitos entre sí). Sin embargo, las tasas de recompra disparó hasta el 10% el 17 de septiembre. Sin embargo, los bancos se negaron a prestarse entre sí, evidentemente transfiriendo grandes ganancias para conservar su efectivo. Como los bancos no estaban prestando, el Banco de la Reserva Federal de Nueva York intervino, aumentando sus operaciones de repositorio durante la noche a $ 75 mil millones. El 23 de octubre, aumentó la apuesta a $ 165 mil millones, evidentemente para tapar un agujero en el mercado de repos creado cuando JPMorgan Chase, el banco depositario más grande del país, sacó una suma equivalente. (Para más detalles, vea mi publicación anterior esta página.)

Para diciembre, el total inyectado por la Fed era hasta $ 323 billones. ¿Cuál era el peligro percibido que acechaba detrás de esta acción sin precedentes? Un artículo en The Quarterly Review of the Bank for International Settlements (BIS) señaló los fondos de cobertura. Como ZeroHedge resumido Los hallazgos del BPI:

[C] en contra de nuestra opinión inicial de que los bancos se retiraban del mercado de repos debido a los temores de la contraparte sobre otros bancos en cambio, se asustaron por la sobreexposición por otros fondos de cobertura, quienes se han convertido en la contraparte dominante marginal - y completamente no regulada - de los bancos de préstamos de liquidez; sin dicha liquidez, el apalancamiento regulatorio masivo de fondos de cobertura como el que se muestra arriba sería efectivamente imposible.

Los fondos de cobertura han sido culpado por la crisis financiera de 2008, al agregar demasiado riesgo al sistema bancario. Han destruido compañías al forzar recompras de acciones, ventas de activos, despidos y otras medidas que aumentan los precios de las acciones a expensas de la salud y la productividad a largo plazo de la compañía. También han sido un factor importante en la epidemia de personas sin hogar, al comprar propiedades embargadas a precios de venta de incendios, luego alquilarlos a precios inflados. ¿Por qué la Fed necesitaba rescatar a estas instituciones parasitarias? Los autores del BPI explicado:

Los mercados de repos redistribuyen la liquidez entre las instituciones financieras: no solo bancos (como es el caso del mercado de fondos federales), sino también compañías de seguros, gestores de activos, fondos del mercado monetario y otros inversores institucionales. Al hacerlo, ayudan a otros mercados financieros a funcionar sin problemas. Por lo tanto, cualquier interrupción sostenida en este mercado, con una facturación diaria en el mercado estadounidense de aproximadamente $ 1 billón, podría afectar rápidamente el sistema financiero. La congelación de los mercados de repos a fines de 2008 fue uno de los aspectos más perjudiciales de la Gran Crisis Financiera (GFC).

A $ 1 billón diario, el mercado de repos es mucho más grande y más global que el mercado de fondos federales que es el objetivo habitual de la política del banco central. Las operaciones de recompra están supuestamente aseguradas con "garantías de alta calidad" (generalmente del Tesoro de los Estados Unidos). Pero no están libres de riesgos, debido a la práctica de la "re-hipotecación": el "propietario" de la garantía a corto plazo puede usarla como garantía para otro préstamo, creando apalancamiento: préstamos sobre préstamos. El FMI ha estimado que la misma garantía era reutilizado 2.2 veces en 2018, lo que significa que tanto el propietario original como 2.2 usuarios posteriores creían que poseían la misma garantía. Este apalancamiento, que en realidad amplía la oferta de dinero, es una de las razones por las que los bancos ponen sus fondos adicionales en el mercado de repos en lugar de en el mercado de fondos federales. Pero también es la razón por la cual el mercado de repos y los bonos del Tesoro de EE. UU. Que utiliza como garantía no están exentos de riesgos. Como veterano de Wall Street Caitlin Long advierte:

Los bonos del Tesoro de EE. UU. Son ... el activo más rehipotecado en los mercados financieros, y los grandes bancos lo saben. ... Los bonos del Tesoro de EE. UU. Son el activo central utilizado por todas las instituciones financieras para satisfacer sus requisitos de capital y liquidez, lo que significa que nadie sabe realmente qué tan grande es el agujero a nivel de todo el sistema.

Esta es la verdadera razón por la cual el mercado de repos se detiene periódicamente. Es similar a las sillas musicales: nadie sabe cuántos jugadores estarán sin una silla hasta que la música se detenga.

ZeroHedge advierte que los fondos de cobertura son los fondos de estrategias múltiples más apalancados en el mundo, que toman algo como $ 20 mil millones a $ 30 mil millones en activos netos bajo administración y lo eleva a $ 200 mil millones. De acuerdo con The Financial Times, para aumentar la rentabilidad, “algunos fondos de cobertura toman los valores del Tesoro que acaban de comprar y los utilizan para garantizar préstamos en efectivo en el mercado de repos. Luego usan este efectivo fresco para aumentar el tamaño de la operación, repitiendo el proceso una y otra vez y aumentando los retornos potenciales ".

ZeroHedge concluye:

Esto ... explica por qué la Fed entró en pánico en respuesta a la tasa de repo de GC que se disparó al 10% el 16 de septiembre, e implementó instantáneamente repos y se apresuró a lanzar QE 4: no solo el presidente de la Fed Powell se enfrentaba a un LTCM [Gestión de capital a largo plazo ] como la situación, pero debido a que el [arbitraje] financiado por el repositorio fue (ab) utilizado por la mayoría de los fondos de múltiples estratos, la Reserva Federal de repente se enfrentó a una constelación de múltiples explosiones de LTCM que podrían haber comenzado una avalancha que habría resultado en billones de activos que se liquidan forzosamente a medida que un tsunami de llamadas de margen golpea el mundo de los fondos de cobertura.

“Dinero en helicóptero”: ¿la única salida?

La Fed se ha visto obligada por sus propias políticas a crear una avalancha de liquidez especulativa que nunca llega a la economía real. Como Gammon explica la, los bancos centrales han creado un muro que atrapa esta liquidez en los mercados financieros, llevando las acciones, los bonos corporativos y los bienes raíces a máximos históricos, creando una "burbuja de todo" que logra una sola cosa: una mayor desigualdad de riqueza. La flexibilización cuantitativa del banco central no creará hiperinflación, dice Gammon, pero "creará una gran discrepancia entre los que tienen y los que no, que eliminarán totalmente a la clase media, y eso provocará MMT o dinero en helicóptero. ¿Por qué? Porque es la única forma en que la Fed puede obtener la liquidez de la economía financiera, a través de este muro, alrededor del sistema bancario y en la economía real. Es la única solución que tienen ". Gammon no cree que sea la solución correcta, pero él es no está solo al predecir que vendrá dinero en helicóptero.

Notas de Investopedia ese "dinero de helicóptero" difiere de la flexibilización cuantitativa (QE), la herramienta de impresión de dinero utilizada actualmente por los bancos centrales. La QE involucra dinero creado por el banco central utilizado para comprar activos de los balances bancarios. El dinero en helicóptero, por otro lado, implica una distribución directa de dinero impreso al público.

Una caída directa de dinero en la gente ciertamente ayudaría a estimular la economía, pero no nos quitará el parásito de la financiarización; y Gammon probablemente tenga razón en que la Reserva Federal carece de las herramientas para reparar la enfermedad subyacente. Solo el Congreso puede cambiar la Ley de la Reserva Federal y el sistema tributario. El Congreso podría imponer un impuesto a las transacciones financieras del 0.1%, lo que reduciría el comercio especulativo de alta frecuencia de raíz. El Congreso podría convertir a la Reserva Federal en un servicio público con el mandato de servir a la economía productiva. Los bancos comerciales también podrían regularse como servicios públicos, y los bancos públicos podrían establecerse para satisfacer las necesidades de liquidez de las economías locales. Para otras posibilidades, vea Banca en las personas esta página.

Hay soluciones disponibles, pero el Congreso mismo ha sido capturado por los mercados financieros, y puede tomar otro colapso económico para motivar al Congreso a actuar. La actual crisis de repos podría ser el fusible que desencadena ese colapso.

Sobre la autora

Ellen Brown es abogada, fundadora de Instituto de Banca Públicay autor de doce libros, incluido el best-seller Web de la Deuda. En La solución Banco Público, Su último libro, que explora los modelos de banca pública exitosas históricamente y en el mundo. Su 200 + artículos del blog están en EllenBrown.com.

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