Por qué la hechicería financiera no evitará la crisis de la deuda china

La deuda de China es más allá de preocuparse. Es la brecha crédito-PIB, una medida empleada por el Banco de Pagos Internacionales (BPI) como una forma de medir los niveles de deuda. se encuentra en 30%. Este es el el más alto de cualquier país que vuelve a 1995 y es tres veces el umbral que usa el BIS como una señal temprana de una deuda insostenible.

El gobierno tiene un plan para ayudar a las compañías enfermas a cargar con altos niveles de deuda. Se les permitirá otorgar a sus acreedores participación accionaria en sus compañías a cambio de reducir la deuda. Pero si bien esto puede parecer una solución a la creciente crisis de la deuda, no es más que un salvavidas temporal.

China necesita una reforma real del mercado para evitar una crisis de deuda. Las empresas que atraviesan dificultades deben reestructurarse, se imponen duras restricciones presupuestarias y se revelan pérdidas y falta de rentabilidad.

Tiempo de compra para zombies

El problema es el de China "empresas zombi"- empresas de propiedad estatal (SOEs) que operan en industrias con exceso de capacidad y perspectivas de crecimiento deficientes, como el acero. Por razones políticas, estas compañías no pueden ser cerradas o no pueden fallar. Los zombis solo se mantienen a flote a través de préstamos (a menudo por debajo de las tasas de mercado) de los bancos estatales. No tienen perspectivas de pagar esto.

Aquí es donde entra el plan.

China está intentando reestructurar algunos de los zombies permitiéndoles cambiar su deuda bancaria por una participación en el capital de la compañía. Pero este plan de alivio de préstamos solo está diseñado para aliviar la presión sobre las compañías, al reducir el costo del servicio de la deuda para las personas que atraviesan dificultades temporales.


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Las directrices para el canje enfatizan que estarían orientadas al mercado. Pero no hay una razón clara para que un banco desee una participación accionaria en una empresa que enfrenta dificultades, ni para una empresa estatal con problemas de flujo de efectivo temporal para deshacerse de participaciones de propiedad valiosas.

Este tipo de swaps se han hecho antes, pero no así

Convertir deuda en capital es una técnica que ha trabajado en otros países pero podría profundizar el problema de la deuda si es usado por los zombis de China. En su forma actual, es poco más que comprar algo de espacio para SOE y transferir el riesgo al banco.

Es esencial que la nueva equidad venga con cierto control por parte de la entidad que recibe la equidad, para que puedan reformar a los zombis. El canje de deuda por acciones propuesto parece ser solo una medida temporal, y hay pocos detalles sobre si los administradores de activos obtienen algún control o si pueden impulsar una agenda de reformas.

Además, el canje de deuda por acciones se facilitará a través de compañías de administración de activos que son predominantemente subsidiarias de los bancos estatales. Es poco probable que tengan más habilidades en la gestión de estos activos que los bancos. A menos que haya un cambio claro en el gobierno corporativo y la transparencia de las empresas estatales, entonces hay pocas probabilidades de cambio.

Es necesario que haya una reforma real

Esta es una esperanza de que China avance con algunas medidas de reforma. Los acreedores han rechazado con éxito una cantidad de planes planificados de swaps de deuda a capital. Dongbei Special Steel, por ejemplo, era forzado a la quiebra por los acreedores. Y también ha habido un fuerte aumento en el número de valores predeterminados de SOE. Pero el corazón del problema de la deuda debe ser abordado.

La deuda china es ahora acercándose a 300% del PIB y un reciente Reuters encuesta encontró que una cuarta parte de las compañías chinas generaban ganancias insuficientes para cubrir los pagos de intereses sobre su deuda.

El Fondo Monetario Internacional ha sugerido una estrategia integral de reforma que implica identificar a las empresas con dificultades, reconocer las pérdidas y compartir la carga. Específicamente señalan que la reestructuración de las empresas estatales y la imposición de restricciones presupuestarias difíciles es vital para la reforma.

Sin embargo, esta reforma será costosa tanto política como económicamente y probablemente dará como resultado un crecimiento más lento y una gran volatilidad en los mercados financieros. El programa de canje de deuda por capital es una medida temporal en la que se necesita una solución real. A menos que China se someta a duras reformas, se dirige a un aterrizaje forzoso.

La conversación

Sobre el Autor

Kathleen Walsh, profesora asociada de finanzas, Universidad Nacional de Australia

Este artículo se publicó originalmente el La conversación. Leer el articulo original.

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